編輯《證券時報》 張娟娟
市場的變化總是先于投資者的預期。9月24日至12月13日，a股市場大幅逆轉，500多家公司股價翻了一番，70多家公司股價漲了兩倍多，其中市值小、價格低的公司很多。然而，自本周以來，高水平股大幅下跌，沉默已久的大盤股和消費股渴望嘗試。2024年即將結束。中小盤股的強勢市場能否延續到明年，大盤股是否會落后？
中小市值公司表現活躍
9月24日之前，由于市場情緒低迷，紅利股因其強大的抗跌屬性而受到投資者的青睞。此后，在一攬子增量政策的刺激下，場外資金涌入市場，a股成交量迅速擴大，市場活動大幅增加。此前，低價滯脹的中小型市值公司“振興”
證券時報·數據寶將今年的市場分為2月5日至9月23日(區間1)兩部分、9月24日至12月13日(區間2，或本輪市場)。區間1中，大盤股表現抗跌，小盤股表現不佳。其中，深圳證券交易所中小盤股指數區間下跌0.43%，萬德大盤股指數上漲0.77%；區間2出現風格轉換，深證中小盤指數區間漲幅接近33%，萬德大盤股指數漲幅不足23%。
從個股來看，根據市場啟動前9月23日的市值統計，在本輪市場中，市值越低，股價表現越活躍；大型市值公司的股價表現相對較差。具體而言，對于市值低于20億元的公司，本輪市場平均漲幅接近75%。對于20億元至30億元、30億元至50億元的公司，本輪市場平均漲幅超過50%；市值超過500億元的企業，平均漲幅最低，不到24%。
同時，小市值公司本輪市場換手率較高，20億元以下公司平均日換手率接近7%，500億元公司平均日換手率不足1.5%。
本輪市場強勢股
共性明顯
統計數據顯示，在這一輪市場中，機構股和紅利股表現平平。例如，公募基金持股比例（2023年底）的中位數超過2%；2倍股公募基金持股比例(2024年第二季度末)為0.57%。截至2月2日，1倍股近12個月股息率中位數超過1.4%；2倍股低于0.6%。
數據寶統計區間2不同漲跌的上市公司分別從機構持股、杠桿基金、估值、股息率、市場、增長六個維度進行綜合比較分析，總結本輪市場強勢股有明顯的共性。
維度一:機構持股比例低。截至2024年第三季度末，本輪市場大幅上漲的公司機構持股比例較低，其中漲幅超過50%的公司平均持股比例低于3%；漲幅超過100%的公司，公募基金平均持股比例較低。但下跌10%以下的公司，平均持股6.72%，遠遠超過上漲公司。
維度二:杠桿基金推波助瀾。與12月13日和9月24日的融資余額相比，本輪市場漲幅在70%-100%的公司，融資基金平均漲幅在270%以上；漲幅超過100%的公司，融資基金平均漲幅超過660%。但跌幅10%-30%的公司，融資基金平均漲幅只有23%左右。
維度3:股息率低。滾動股息率按12月13日股價計算，本輪市場漲幅超過100%的公司平均股息率僅為0.86%；平均股息率低于0.5%的公司漲幅超過300%。而下跌不到10%的公司，平均股息率接近3%。
維度4：高估值。本輪市場漲幅超過100%的公司平均市盈率（市場啟動前9月23日，消除負值和極值）超過57倍；漲幅小于30%的公司平均市盈率約為36倍。低估值股票在本輪市場表現不佳。跌幅小于10%的公司平均市盈率僅為22倍左右。
維度五:前期漲幅較低。本輪市場強勢股之前表現普遍，漲幅超過100%的公司平均跌幅超過6%；漲幅超過30%的公司平均跌幅超過10%。而之前表現好的股票，本輪市場整體表現不佳。比如本輪市場下跌10%以上的公司，平均漲幅超過80%；下跌10%以內的，區間1平均漲幅超過25%。
維度6：炒作未來業績。從歷史數據來看，截至2023年，過去三年強勢股凈利潤復合增長率相對普遍。但從未來業績來看，強勢股本輪市場受到機構的青睞。例如，本輪市場漲幅超過100%的公司一致預測，2024年凈利潤平均增長率預計將超過66%；對于漲幅在30%以內的公司，機構一致預測2024年凈利潤平均增長率在40%左右；對于跌幅在30%至50%之間的公司，機構一致預測2024年凈利潤平均增長率低于10%。
熱錢主導小盤股市場
歷史經驗表明，投資者結構對市場風格有影響。一般來說，當公共基金、保險和養老金、外資等偏好價值、偏好中長期穩定投資的機構在a股市場有較高的邊際定價權時，大盤股往往有較好的超額回報；當個人投資者和周轉率相對較高的投資機構成為a股增量基金的主要來源時，小盤風格更有可能有更多的優勢。
比如2016年深港通全面開通，外資大規模進入a股，帶動大金融、大消費股活躍。2017年上證50指數、滬深300指數大幅上漲，均漲幅超過20%，遠遠超過同期上證6.56%；2019年至2021年，機構基金主導市場，以“茅指數”、“寧組合”為代表的兩大基金重倉股表現強勁，“寧組合”連續三年上漲。
自2022年以來，熱錢再次占據上風。據民生證券研究院統計，自2023年以來，熱錢在龍虎榜上的營業額占所有a股龍虎榜的比例，已經處于歷史高點，仍在創下新高。
有業內人士表示，熱錢的“審美”與機構完全不同，他們更喜歡“小、新、低”(小盤、新概念、低價)，機構更注重公司的基本面。
中泰證券指出，自2018年以來，機構定價權大多強于熱錢，但仍存在一些時期，熱錢定價權強于機構。例如：2021年3月至4月，2022年7月至11月，2023年1月至4月、7月至10月。自2024年8月底以來，非機構基金的邊際主導地位開始增強。從低價股指和滬深300指數的凈值表現和交易情況可以看出，低價股指的活動迅速上升，特別是9月底以后，低價股指的凈值和交易情況已超過或接近2015年的高點。
高溢價警惕風格切換
在市場風格轉型的背景下，中小市場能持續多久？
在過去的三個月里，一些中小型市值公司的股價飆升。然而，當月滿時，它會賠錢，當水滿時，它會溢出。這些公司的估值嚴重偏離了行業的平均水平。
據數據寶統計，本輪市場股價翻倍的公司中，189家公司市盈率為負，其余300家公司市盈率超過85%，其中市盈率超過100%的公司市盈率超過55%。
從溢價范圍來看，股價翻倍的公司市盈率接近行業市盈率溢價率的1.2倍，漲幅30%至50%的公司市盈率溢價率為22.88%；與行業相比，漲幅低于30%的公司市盈率呈現折價。
東吳證券認為，小盤股的溢價在短期內得到了充分解釋，2025年將從估值驅動轉向業績驅動，市場風格可能具有相對優勢。巨峰投資顧問認為，在宏觀預期持續改善的強勁推動下，資本流動正在逐漸轉變，增加核心資產預計將成為市場主流資本配置的主要基調，這一趨勢的轉變也可能在短期內促進市場風格的重大轉變。
中金公司認為，在短期內，產業趨勢、宏觀和流動性環境、資本市場建設方向、估值和擁擠比較等因素仍有利于對小盤風格的解釋，但近期伴隨著交易擁擠等邊際變化，對小盤風格產生影響。在中期維度下，如果基本面逐漸觸底，價格比較效應接近極值，可能會發生大小風格轉換。在政策努力下，預計2025年繁榮復蘇行業將逐漸增加，一些領先股票可能率先受益，市場風格可能首先有階段性表現。
值得注意的是，自12月16日以來，市場出現了新的信號，大消費和大市值股票明顯優于市場，低價股票和小盤股回落，部分高股票甚至大幅下跌，日出東方、大千生態、廣東等11月股票，近期股價大幅回落。
華金證券表示，自2010年以來，自2010年11月或12月以來，大小板塊風格轉換并不常見。如果年底出現大小板塊風格轉換，核心驅動因素是政策和流動性。然而，年底的增長和價值轉換更為常見。自2005年以來，有5次增長轉換價值，5次增長，11月或12月5次。影響增長價值風格轉換的主要因素是政策和外部事件、工業催化和流動性。
(本版專題數據由證券時報中心數據庫提供 翟超/制圖)
編輯：金杜
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