熊錦秋
2024年12月31日，中國證監會聯合發布了《關于認真審理上市公司破產重組案件的研討會紀要》（以下簡稱《紀要》）。同時，中國證監會發布了《上市公司監管指南》。11-上市公司破產重組相關事項（草案）（以下簡稱草案）。作者對此進行了簡要的分析。
綜上所述，《紀要》明確規定，上市公司沒有重組價值，主要包括兩類：第一類是重大非法退市；第二類是信息披露或標準化運營中的重大缺陷，交易所可以終止其股票上市交易。第二種情況屬于標準強制退市的子情況，上市公司有相關重大缺陷，交易所要求糾正，但未在要求期限內完成整改。應當說，剝奪這兩類上市公司破產重組的權力是相關主體的責任，也是理所當然的，有利于避免相關主體不當使用重組制度，浪費市場和司法資源，對債權人和投資者造成傷害。
此前，在上市公司破產重組案件中，重組計劃一般采用資本公積金轉換為股本的方式調整投資者權益，將股份轉讓給債權人或重組投資者。中小投資者非常關注轉換率和重組投資者的轉讓價格，這涉及到他們的切身利益。目前，滬深證券交易所規定，重組投資協議涉及重組投資者轉讓上市公司資本公積金轉換股份的，相關轉讓股價低于投資協議簽訂當日上市公司股票收盤價的80%的，上市公司或管理人應聘請財務顧問出具專項意見并予以披露。
在實踐中，相當多的情況下，重組投資者轉讓的股票價格低于股票市場價格的80%，有的甚至只有協議簽訂當天收盤價的10%或20%，財務顧問可以發表專項意見。根據本意見稿，資本公積金轉換率不得超過每10股轉換率的15股；重組投資者獲得股份的價格不得低于市場參考價格的50%。市場參考價格是重組投資協議簽訂前20、60或120個交易日的平均價格之一。
應該說，重組投資者獲得股份的價格越高，就越有利于保護中小投資者的利益。然而，重組投資者也會計算自己的賬戶。如果投資風險大于收入，他們自然不愿意投資。作者認為，一方面要嚴格控制上市公司破產重組的適用，防止濫用逃稅、浪費債務等不當行為；另一方面，對于有價值的上市公司，為了促進更有價值的破產重組，可以規定重組投資者獲得股份的價格不得低于市場參考價格的30%。即使給予重組投資者更大的價格折扣，只要上市公司能夠繼續經營，保持上市地位，中小投資者也可以從中獲利，或者可能形成雙贏的局面，為市場保留更多的可能性。
《紀要》第十六條第二款規定，控股股東、實際控制人因違法行為對上市公司造成損害的，應當根據其過錯程度對其控制的原股權進行相應調整。要實施本條款，首先需要確定控股股東等違法行為對上市公司造成損害；因為上市公司的資金和非法擔保應在進入重組程序前完成，即有關部門需要確定對上市公司的損害。
作者認為，控股股東也可以擔任董事、高管、投資保護機構、連續180天以上單獨或持有公司百分之一以上股東可以依照公司法的規定，損害控股股東的利益，法院判決，明確控股股東需要承擔賠償責任，控股股東要么在現金清償前重組，要么相應調整控股股東控制的原股權。建議草案對操作流程進行規定。
簡而言之，上市公司破產重組有利于解決風險，提高質量，但也避免沒有重組價值的上市公司重組，防止違法主體逃避法律責任，加強上市公司破產重組法律法規約束、監督約束，引導上市公司依法破產重組，形成雙贏局面。
本專欄文章僅代表作者的個人觀點。
編輯：金杜
湘公網安備43010502001700號