編輯《證券時報》 馬靜
券商發債“補血”需求持續放緩。
2月12日，長城證券發布2025年第二期短期融資券發行結果公告，10億元短期融資券票面利率為1.80%。與往年3%以上的利率相比，券商發行債券的融資成本明顯降低。
然而，降低成本并沒有導致證券公司發行債券。據《證券時報》編輯統計，自2025年以來，證券公司發行債券的融資規模一直在縮水。截至2月12日，只有3家證券公司獲得批發債券，總規模同比下降50%以上；在已發債券方面，29家券商共發行國內債券807億元，同比下降24%。
一位證券公司非銀行分析師告訴《證券時報》，從業務發展和風險控制指標的角度來看，證券公司對補充資本的需求并不強勁。此外，現場資本成本持續下降，債券發行并不是成本最好的融資方式。
1 債券發行融資規模縮水
根據《證券時報》的編輯和梳理，截至2月12日，自2025年以來，監管部門已批準了三家證券公司的債券發行融資申請。
2月11日，財達證券宣布批準向專業投資者公開發行總面值不超過30億元的次級公司債券。1月7日，國海證券宣布批準向專業投資者公開發行總面值不超過100億元的公司債券。1月6日，招商證券宣布批準向專業投資者公開發行短期公司債券，債券面值余額不超過400億元。
與去年同期相比，今年獲得批發債券的證券公司數量減少，規模也在縮水。2024年前兩個月，國泰君安等7家證券公司獲得批發債券，融資總額為1310億元，遠高于今年以來的530億元。
不僅申請發行債券的步伐放緩，而且今年發行的債券規模(注:均為今年前批準)也大幅下降。Wind數據顯示，截至2月12日，29家券商共發行國內債券50家，規模807億元。與去年同期相比，發行人數和規模分別下降了24.24%和31.31%。
海外債券的發行規模也顯著縮小。今年，只有中信證券發行了0.75億美元的海外債券。雖然去年同期只有一家國泰君安證券公司發行了海外債券，但該公司共發行了3只債券，總規模為1.46億美元。
2 為什么資本補充需求放緩？
就發行利率而言，證券公司發行債券的融資成本越來越低。近日，西部證券宣布，計劃發行2025年第一期不超過（含）10億元的公司債券。根據與專業機構投資者的線下詢價結果，發行人與主承銷商達成協議后，最終確定債券票面利率為1.86%。長江證券宣布，2025年第一期發行規模不超過15億元（含）的可持續次級債券最終票面利率為2.25%。
統計數據顯示，2025年以來發行債券的平均利率為1.97%，與2024年發行債券的證券公司相比，平均利率下降了0.36個百分點。其中，華泰證券的短期融資券利率僅為1.60%。
在過去的幾年里，隨著證券公司重資本業務比例的不斷上升，證券公司的融資需求直接增加。然而，盡管目前的利率很有吸引力，但事實上，早在2024年，證券公司債券發行融資降溫的趨勢就非常明顯。2024年，中國證券公司債券發行規模為1.32萬億元，較2023年減少12%。
在這方面，一些證券公司的非銀行分析師向編輯指出，從業務發展的角度來看，當前的證券公司杠桿可能無法實現利潤。以兩家金融公司為例，其利差繼續縮小，進一步增加了覆蓋成本的難度。同時，目前證券公司的風險指標狀況良好，監管水平沒有提出新的資本補充要求，進一步降低了證券公司融資的必要性。
“目前，市場上的資本成本正在下降，證券公司不必通過發行債券進行融資。”上述接受采訪的證券公司非銀行分析師進一步表示，除了發行債券外，證券公司還可以通過銀行間借貸和回購協議獲得資金。相比之下，債券發行融資的成本可能更高。此外，證券公司還需要權衡股票債務和新債務的規模。如果證券公司有更多的股票債務，則無需增加新債務。
3 籌資主要用于替換到期債務
中信建設投資非銀行分析師趙然最近發布了一份研究報告，分析了證券公司債券的供應規模。趙然認為，當股市處于強勁的市場環境時，證券公司主要發行新發行債券，以滿足業務發展的資本需求；在疲軟的市場環境中，證券公司主要致力于維持債券股票規模，債券替代在債券發行中所占比例較高。在市場沖擊期間，債券發行規模主要受證券公司債券相關政策的影響。如果不出臺寬松的債券發行政策，新債券的發行規模通常只略高于償還規模。
趙然提到，2023-2024年，由于沒有政策影響，券商債券發行規模與還款規模基本持平。
編輯進一步梳理發現，從2024年到2025年，“借新還舊”已成為大多數證券公司發行債券融資的主要目的。例如，截至2月12日，7家證券公司已于2025年向專業投資者公開發行債券。其中，廣發證券募集計劃均用于補充營運資金；第一創業計劃用于償還有息債務和補充營運資金；東北證券、西部證券、國信證券、長城證券、長江證券均表示，扣除發行費用后，募集資金計劃用于償還即將到期的公司債券。
Wind數據顯示，截至2月12日，在目前證券公司的股票債務中，74家證券公司的國內股票債券規模約為2.73萬億元，海外股票規模約為134.89億美元。其中，中國銀河、中信證券、國泰君安、中信建設投資、廣發證券等五家證券公司的國內債券規模排名第一。2025年到期的債券規模分別為643.55億元、521億元、694億元、513億元和625億元。
展望2025年，趙然分析，凈新增發行增速分別為-50%、+50%、+在100%的情況下，預計券商債券總發行規模分別為12267億元、13205億元和13674億元，2024年同比增速分別為-6.7%、+0.5%、+4.0%，其中11798億元被替換到期債務。
編輯：金杜
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