來源：太平橋策略隨筆
核心結論
本期基金季報為市場趨勢轉暖后的首期報告，基金邊際加倉方向或更多被視為彈性首選。
選取開放式基金中，普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金作為統計樣本，合稱主動偏股型基金（下文簡稱基金）。
基金整體概覽
基金資產及持股規模企穩，但定價權仍有減弱。受三季度末權益市場大幅提振影響，基金資產總值小幅企穩回升，2024年三季度較二季度上升7.6%至3.80萬億元，持股總市值較前值上漲8.8%至3.18萬億元，持股總市值（含港股）占全A流通市值比重較前值降低0.3Pct至4.2%，基金定價權進一步小幅走弱。考慮三季度股票型基金指數漲幅為15.9%，而持股市值僅擴張8.8%，反映基金上漲初步階段的贖回壓力仍然較大。
倉位方面，本期有小幅回升，受前期基金發行結構影響，基金倉位已無法有效反映市場冷暖，持續保持高位常態化運作特征。
板塊方面，基金持續加倉主板、減倉創業板的趨勢有所終止，此前兩者間相對分化裂口走闊已持續12個季度，科創板持股比例亦有小幅上行。另一方面，基金持續加倉港股，持股比例接近2021Q1恒指高點時水平，一方面與權重阿里巴巴納入港股通有關，另一方面也反映基金在此前市場弱勢區間對低估值風格偏好的加深。
持股集中度方面，基金重倉持股集中度在今年一季度企穩回升后，連續兩個季度繼續保持上行，小市值風格走弱后資金反向偏好龍頭股的趨勢并沒有結束。
圖表1. 主動偏股型基金持有資產比例
資料來源：iFinD，中銀證券
圖表2. 主動偏股型基金倉位
資料來源：iFinD，中銀證券
圖表3. 主動偏股型基金持股市值占全A比仍在下行
資料來源：iFinD，中銀證券
圖表4.主動偏股型基金板塊持倉比例
資料來源：iFinD，中銀證券
圖表5.主動偏股型基金加配創業、科創，減配主板
資料來源：iFinD，中銀證券
圖表6. 主動偏股型基金港股持倉接近2021年高點
資料來源：iFinD，中銀證券
圖表7. 主動偏股型基金持股集中度延續上升
資料來源：iFinD，中銀證券
2行業配置概覽
本期基金季報為市場趨勢轉暖后的首期報告，其邊際變動方向或能為后續市場結構變化提供更好指引意義。這里潛在的可能性是市場回暖階段的基金邊際加倉方向或更多被視為彈性首選。
大類行業方面，減上游加中游是基本趨勢。2024Q3上游資源持倉比例環比減配0.9pct，TMT環比減配0.4 pct，金融和中游先進制造環比增配1.0、0.5 pct。
一級行業方面，配置比例環比變動靠前的有金融、地產、汽車、電新、家電、醫藥。配置比例環比減配靠前的有紅利類的上游資源和公用事業、電子、機械。
圖表8. 一級行業配置及超配比例
資料來源：iFinD，中銀證券。注：上圖為基金配置比例，下圖為超配比例，紅色、灰色分別為24Q3、24Q2數據，原點為季度變動差值（右軸）
圖表9.大類及一級行業配置比例細覽
資料來源：iFinD，中銀證券
二級行業方面，加倉較多的是新能源動力系統（0.8pct）、保險（0.7pct）、白電（0.7pct）、汽車零部件（0.6pct）、通信設備（0.4pct）、化藥（0.4pct）、其他醫藥醫療（0.5pct）、地產開發（0.4pct），電子中的半導體增配0.5pct，但減配消費電子0.3pct和光學光電0.5pct。
環比減配較多的是發電及電網（-0.9pct）、計算機設備（-0.5pct）、電氣設備（-0.4pct）、酒類（-0.3pct）、航空機場（-0.3pct）、中藥（-0.3pct）。
圖表10. 二級行業（前50）配置比例細覽
資料來源：iFinD，中銀證券
風險提示
1）統計口徑來自三類主動權益類基金季報，重倉持股數據并非全部持股，代表性方面或存有一定偏差。2）基金持倉數據呈現的結果或有滯后風險。3）基于歷史數據分析得到的結論，存在指導意義有限，歷史投資行為與未來行為不存在必然聯系的風險。
（來源金融界）編輯：金杜
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