這幾年硬科技賽道的初創都在拿政府的錢，但政府引導基金也有一些結構性問題，最大問題就是他們做不了領投。”在提及民企發展建議時，一位后期輪次的硬科技賽道企業創始人告訴界面新聞記者，在其多輪融資中，政府引導基金都只愿進行跟投，不愿進行領投，而這在有些時候并不能真正解決問題。
“這種情況是正常的。”某專注于新能源賽道的新興FA投資經理周揚（化名）告訴界面新聞記者，在硬科技和新能源賽道，國內企業在早期或VC階段之時，一般都由市場化投資機構進行領投，由國資或地方政府引導基金跟投。
在他看來，這一情況源于部分政府引導基金對項目判斷力的缺失，“合肥、蘇州這些發達省市的地方國資和政府引導基金，具備很好的項目判斷能力，但除他們之外，很多（地方）并不具備。”根據周揚的分析，有些政府引導基金需要市場化機構先做項目判斷，確定項目質量后再參與進來，“而且，很多地市的引導基金是市場化基金的LP，他們更需要市場化機構先投。”
此前，政府引導基金大多采用間接投資的方式對早期初創企業形成輻射，這是指通過基金投資的方式，比如做VC的LP。也因此，即使很多地方引導基金不愿領投，導致對小型創企的直接幫襯有局限，但其對于市場化機構的激勵能力一直很不尋常。
一位長三角區域的頭部VC投資人陳朝陽（化名）就告訴界面新聞記者，各地政府對早期投資基金的出資比例上限都很高，有些能達到50%。此外，同一支市場化基金有機會配套拿到省、市及區縣的不同引導基金，加起來上限更高，可以達到70%，“這對投早的機構是極大的利好。”陳朝陽直言。
界面新聞記者經過了解發現，在政府引導基金釋放利好的過程中，也在政策細則上對市場化早期子基金作出了嚴格要求。假設一支天使母基金給天使子基金最高出資到40%，往往會同時提出反投早期的項目占比70%的條件，更為普遍的范式是5+2+2模式，即要求天使子基金所投的早期項目符合“522”標準：一是子基金投資決策時企業設立時間不超過5年（編者注：本條還包括子基金投資須為其首兩輪外部機構投資，或接受投資時企業設立時間不超過5年）；二是從業人數不超過200人；三是上一年度資產總額或銷售收入不超過2000萬元人民幣。
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